En estos días, los ETF de Bitcoin son la comidilla de la ciudad. El mercado necesita urgentemente un rally, y los inversores creen que el dinero institucional que fluye de los ETF lo hará.
Muchos especuladores culpan a la derrota más reciente en el mercado de la SEC, posponiendo una vez más los ETF de Bitcoin.
Huelga decir que hay mucha incertidumbre y rumores sobre los ETF de Bitcoin en este momento.
Para descomprimir lo que está pasando, primero voy a explicar cómo funcionan los ETF. Luego vamos a examinar los dos principales tipos de ETF de Bitcoin que se proponen y veremos por qué la SEC ha elegido rechazar todas las propuestas hasta el momento. Finalmente, veremos las implicaciones de cómo los ETF afectarán el mercado.
Vamos a empezar.
¿Qué es un ETF?
Un fondo negociado en bolsa (ETF) es simplemente un valor que rastrea algunos activos subyacentes, ya sean acciones, bonos, materias primas o criptomonedas.
Un ETF se hace cargo de los activos subyacentes que rastrea. Luego emite una gran cantidad de acciones que representan la propiedad de esos activos.
Las acciones de un ETF son tan fáciles de negociar como acciones y, por lo tanto, pueden derribar muchas barreras que un inversor podría enfrentar si tratara de comprar los activos subyacentes. En el caso de Bitcoin, vienen a la mente barreras como la verificación, las altas tarifas de transacción y los retrasos.
¿Cómo se crean los ETF?
Cuando un ETF desea crear nuevas acciones de su fondo, recurre a alguien que llama a un participante autorizado (AP) para obtener ayuda. Un AP es simplemente un nombre elegante para alguien que es responsable de comprar los activos subyacentes que un ETF desea mantener. Los AP requieren una licencia del proveedor ETF y generalmente son instituciones financieras con mucho poder adquisitivo.
Aquí están los pasos básicos:
- Un AP comienza el proceso comprando los activos subyacentes. Por ejemplo, si un ETF quiere rastrear el S & P500, un AP comprará una cantidad apropiada de cada seguridad en función de la ponderación del índice.
- El AP envía los activos al proveedor de ETF.
- A cambio, el proveedor de ETF devuelve las acciones del fondo a la AP. El valor de estas acciones es igual a los activos que el proveedor de ETF acaba de recibir.
¿Cómo se canjean los ETF?
El proceso de redención funciona en la dirección inversa.
- El AP envía las acciones de ETF que quiere canjear al proveedor de ETF.
- El proveedor de ETF devuelve los activos subyacentes de vuelta al AP.
¿Cómo un ETF mantiene su precio lo mismo que sus activos subyacentes?
Debido a que un ETF se cotiza como una acción, su precio fluctuará durante el día de negociación debido a los cambios en la oferta y la demanda.
Algunas veces, el precio puede llegar a ser más alto que sus activos subyacentes o el valor neto de los activos (NAV). Cuando esto sucede, se dice que un ETF se está negociando con una prima. Lo opuesto se llama comerciar con descuento.
El AP arbitra primas y descuentos para mantener el precio de mercado estrechamente unido al NAV.
Vamos a explorar cómo funciona esto.
Si el precio de un ETF supera el NAV
Un AP saldrá y comprará una gran cantidad de los activos subyacentes y se los enviará al proveedor de ETF. El proveedor de ETF emitirá nuevas acciones del fondo para el AP. La AP luego venderá estas nuevas acciones de ETF en el mercado.
Suponiendo que la demanda se mantenga igual, un mayor suministro bajará el precio del ETF y lo traerá de nuevo hacia NAV.
Si el precio de un ETF es inferior a NAV
Un AP comprará un montón de acciones de ETF y las reembolsará por los activos subyacentes. A continuación, AP vende los activos subyacentes al precio NAV para obtener un beneficio. Los beneficios pueden utilizarse para comprar y canjear acciones ETF aún más caras.
Una disminución en el suministro, suponiendo que la demanda se mantenga constante, aumentará el precio del ETF y lo impulsará hacia NAV.
¿Cómo funcionan los ETF de Bitcoin?
Ahora que entendemos cómo funcionan los ETF normales, podemos centrar nuestra atención en los ETF de Bitcoin.
1. ETF que retienen Bitcoin físicamente
Este tipo de ETF es casi idéntico en comparación con el modelo de ETF que hemos descrito.
La única diferencia es que los AP tienen la opción de enviar canastas de efectivo en vez de Bitcoin. Esto es simplemente por conveniencia, ya que muchos AP no quieren comprar Bitcoin y se aferran a él.
Entonces, cuando la AP envía una canasta de efectivo, el proveedor ETF intercambia el efectivo por Bitcoin. Luego, el proveedor devuelve a la AP las acciones de ETF que tienen el mismo valor, menos las tarifas de transacción.
El ETF propuesto más recientemente, presentado por VanEck y SolidX, sigue este modelo. Puede leer más sobre este fondo de su presentación ante la SEC aquí.
Pros:
- Bajos costos de transacción: en general, es muy barato cambiar los ETF en el mercado, especialmente si se compara con los altos cargos que se cobran por intercambiar entre Fiat y Bitcoin.
- Realiza un seguimiento del rendimiento de Bitcoin: dado que el ETF posee Bitcoin, debe realizar un seguimiento del rendimiento de Bitcoin. Los AP pueden arbitrar las diferencias de precio entre el precio del ETF y el NAV para obtener ganancias, y esto debería eliminar grandes descuentos y primas.
- Mercados líquidos: el volumen diario de negociación de Bitcoin es de miles de millones. El riesgo de que los mercados ilíquidos tengan un impacto en la redención no es demasiado alto.
Riesgos y preocupaciones:
- Riesgo de contraparte : el proveedor de ETF permanece bajo custodia del Bitcoin y debe tomar precauciones de seguridad para evitar el robo.
- Alto costo por acción : es muy probable que la primera oleada de ETF no esté disponible para los inversores minoristas. Para aplacar las preocupaciones de la SEC sobre la protección de los inversores minoristas, una compra mínima del ETF de Bitcoin propuesto por VanEck está valorada en 25 BTC.
- Mayor índice de gastos : el ETF de Bitcoin probablemente tendrá tarifas más altas que los ETF tradicionales debido a los altos costos de transacción que los AP deben pagar en la creación y el reembolso de acciones de ETF cuando eligen enviar o canjear canastas de efectivo. Hasta ahora, VanEck planea cobrar $ 1,000 por cada transacción de creación y canje, además de alguna tasa de transacción variable por determinar.
- Valor liquidativo impreciso : los reembolsos se realizan con base en el valor liquidativo, por lo que un NAV impreciso romperá el mecanismo de arbitraje. La mayoría de los NAV de ETF se calculan una vez al día. Pero dado que el mercado de Bitcoin es tan volátil, se requieren medidas NAV intradía. Por ejemplo, VanEck ETF planea usar el índice MVIS Bitcoin que se actualiza cada 15 segundos. Aún así, determinar NAV puede ser difícil ya que los precios pueden ser diferentes en múltiples intercambios.
- Mercados cerrados por ETF pero abiertos para Bitcoin: el mercado de ETFs comerciales puede cerrarse mientras que los intercambios de criptomonedas están abiertos. Mientras tanto, los precios pueden caer significativamente y los inversores no podrán mitigar las pérdidas en un mercado cerrado. Las horas de operación no simultáneas también pueden aumentar la brecha entre el precio del ETF y el NAV.
2. ETF que compran derivados de Bitcoin
El segundo tipo de ETF no contiene ningún Bitcoin. En cambio, la ETF intenta imitar el rendimiento de Bitcoin mediante el comercio de futuros de Bitcoin, opciones, swaps, instrumentos del mercado monetario e inversiones en otros vehículos agrupados.
Los ETF de Direxion son ejemplos de esto. El ETF de VanEck Vectors Bitcoin es otro ejemplo.
Pros:
- El fondo no tiene que preocuparse por los riesgos de seguridad de tener Bitcoin, ya que no toma la custodia de ningún Bitcoin.
Riesgos y preocupaciones:
- Aproximación al rendimiento de Bitcoin : dado que el fondo solo se aproxima al rendimiento de Bitcoin, podría haber escenarios en los que los rendimientos del fondo estén significativamente divorciados del rendimiento de Bitcoin.
- Riesgo de gestión activo : las tenencias de un fondo gestionado activamente están completamente a discreción del administrador del dinero. En un intento de rastrear el rendimiento de Bitcoin, un administrador activo puede tener un desempeño significativamente inferior al de Bitcoin.
- Costo de gestión activo : los fondos administrados de forma activa cobran tarifas más altas que sus contrapartes pasivas. Esto a menudo se conoce como la relación de gastos de gestión (MER) .
- Riesgo de llamadas de margen: los contratos de futuros requieren cierta cantidad de capital disponible denominado margen de mantenimiento. Si el margen de depósito no cumple con los requisitos del margen de mantenimiento, el intercambio intentará una llamada de margen . Si no hay suficiente efectivo o equivalentes de efectivo, el contrato de futuros se liquidará y dará lugar a pérdidas inmediatas y sustanciales para el fondo. Tanto la volatilidad del mercado como el comercio apalancado hacen que esto sea más probable. Incluso un movimiento de precios relativamente pequeño en condiciones apalancadas puede provocar liquidaciones masivas. Dada la volatilidad de Bitcoin, esto puede ser un gran riesgo si no se maneja correctamente. Para empeorar las cosas, los mercados de futuros destacados como Bitmex han sido acusados de manipular los precios de Bitcoin para activar las llamadas de margen.
- Riesgo de negociación apalancada: el uso significativo de instrumentos financieros apalancados significa que incluso los movimientos de precios a corto plazo pueden tener un impacto adverso en el rendimiento del fondo.
- Riesgo Rollover: muchos contratos de futuros se cambian por contratos que expiran más adelante en el futuro en un proceso denominado rollover. Esto se hace para que los contratos no vencen y lleguen a un acuerdo. Si el precio futuro del contrato es más alto que el precio spot , el inversor pierde dinero haciendo rodar la misma cantidad del activo a un precio más alto. Esto generalmente se conoce como contango .
¿Por qué la SEC continuó retrasando los ETF?
La SEC ha forzado retiros o retrasado la aprobación de cada ETF de Bitcoin. En una carta escrita por Dalia Blass en enero de 2018, la SEC describió las razones de su aprehensión.
La carta es bastante larga, por lo que resumiremos los puntos principales a continuación.
Valuación
- La fijación de precios de NAV correctamente es importante porque determina la cantidad que un AP envía o recibe durante el proceso de creación y canje. La SEC está preocupada porque debido a que la criptomoneda es volátil y los precios de intercambio pueden ser disjuntos, las medidas de NAV serán inexactas.
Arbitraje (para ETF)
- Dado que las medidas de NAV pueden ser imprecisas y los mercados son muy volátiles, a la SEC le preocupa que los mecanismos de arbitraje, que son esenciales para mantener el precio de los ETF alineados con el NAV, puedan verse afectados.
Liquidez
- La SEC teme que los reembolsos diarios inusualmente grandes sean la norma en un mercado tan volátil, y que no haya suficiente liquidez en el mercado para honrar los reembolsos sin una cantidad masiva de deslizamientos .
- La SEC también está preocupada de que un ETF basado en futuros pueda llegar a representar demasiado de todo el mercado de futuros de Bitcoin, de modo que afecte el rendimiento y la liquidez de los fondos.
Custodia
- La SEC está preocupada de que un ETF no sea capaz de protegerse contra las amenazas de ciberseguridad al tomar la custodia de Bitcoin.
- La SEC también está interesada en que los ETF tomen la custodia de cualquier derivado de Bitcoin establecido físicamente.
Manipulación potencial y otros riesgos
- La SEC está preocupada de que el mercado de criptomonedas no esté regulado y plagado de manipulación del mercado.
Mirando hacia el futuro
ETF que tienen Bitcoin físico> ETF que negocian derivados de Bitcoin
Después de leer los documentos SEC para la mayoría de los ETF de Bitcoin propuestos, prefiero los ETF que físicamente contienen Bitcoin.
Obviamente, la mayor preocupación que rodea a los ETF que tienen Bitcoin es el riesgo de custodia. Pero me inclino a creer que mitigar el riesgo de custodia es más fácil que mitigar los riesgos de un seguimiento incorrecto de Bitcoin mediante el comercio de derivados.
Como mencionamos anteriormente, los inversionistas deben depositar una gran confianza en el administrador activo para aproximarse al rendimiento de Bitcoin utilizando derivados. Será menos transparente, costará más y un pequeño cambio de precio puede tener un gran impacto en el rendimiento debido a la negociación apalancada.
Los ETF de Bitcoin necesitan estabilizarse en torno al NAV antes de que puedan atraer inversores institucionales
Estamos sobreestimando en gran medida la cantidad de flujo de entrada que vendrá de los ETF de Bitcoin. Los artículos como este, utilizan algunas matemáticas increíblemente sospechosas para estimar cómo los ETF agregarán 24 millones de inversores y $ 420 mil millones en flujo de entrada fiduciario, como si de la noche a la mañana se tratara.
En realidad, muchos inversores institucionales todavía están sumergidos en sus inversiones cuando se trata de invertir en criptomonedas. No invertirán imprudentemente en un ETF de Bitcoin si se negocia con una prima masiva.
El Bitcoin Investment Trust de Grayscale se negoció con una prima del 50% sobre su NAV en julio. Espere desafíos similares al principio. Llevará algún tiempo para que los AP estabilicen el precio de los ETF en torno a NAV.
Es probable que los ETF de Bitcoin tengan altos índices de gastos
Alguien tiene el hombro al costo de cambiar de fiat a Bitcoin. Alguien también tiene que pagar el costo de la custodia segura.
El SPDR S & P 500 cobra 0.09% por año. Espere que los ETF de Bitcoin se carguen en el rango de 1-3%. Las altas relaciones de gastos también pueden alejar a los inversores institucionales.
Un índice Cryptocurrency ETF está lejos, muy lejos
La SEC ya está preocupada por la liquidez, la valoración y la custodia de solo Bitcoin. Imagine lo difícil que sería construir un ETF alrededor de las 20 criptomonedas principales por capitalización bursátil.
En realidad, esto hace que uno de los principales beneficios de los ETF sea inútil: la capacidad de tomar la propiedad fraccional de una base grande y diversa de activos subyacentes.
Si desea diversificar su cartera de criptomonedas entre las 20 monedas principales, tendrá que aferrarse a los activos subyacentes usted mismo. Estoy trabajando en un proyecto que te permite hacer eso. Creo que hay muchos beneficios de conservar los activos subyacentes por ti mismo. Describiré esto en un artículo futuro.
Efecto en el precio de Bitcoin
Fiat in-flow no es 1: 1 al límite del mercado. JP Morgan estima una relación de 1:50 entre el flujo de entrada fiduciario y el capitalización bursátil.
Los ETF que tienen Bitcoin en lugar de los derivados de Bitcoin liquidados en efectivo tendrán un impacto mucho mayor en el precio de Bitcoin.
Los inversores minoristas tendrán que esperar
Con el fin de satisfacer las preocupaciones de la SEC, muchos ETF se están valorando a sí mismos más allá de lo que los inversores minoristas pueden pagar. Una compra mínima del ETF de Bitcoin propuesto por VanEck se establece en 25 BTC.
La SEC probablemente analizará cómo funcionan los ETF de Bitcoin para inversores institucionales antes de poner a disposición de los inversores minoristas los ETF de Bitcoin.
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