Bitcoin vuelve a captar la atención del mercado tras recuperar su precio desde los 58.500 dólares hasta superar los 63.500 dólares, pero los indicadores on-chain y de derivados muestran que la fortaleza del movimiento podría no estar respaldada por una demanda sólida en el mercado al contado. Al mismo tiempo, otro indicador histórico, el Net Unrealized Profit/Loss (NUPL), se aproxima a un nivel que en ciclos anteriores coincidió con los principales pisos del mercado bajista.
La combinación de ambas señales dibuja un escenario complejo: por un lado, el comportamiento del NUPL de 100 días continúa siendo uno de los relojes de ciclo más consistentes para Bitcoin; por otro, la recuperación reciente parece estar impulsada principalmente por posiciones apalancadas fuera de Estados Unidos, mientras la demanda institucional estadounidense sigue mostrando debilidad.
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El NUPL vuelve a situarse en el centro del análisis on-chain
Según el análisis realizado por CryptoQuant, el Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) mide qué porcentaje de la capitalización de mercado de Bitcoin permanece en ganancias o pérdidas no realizadas. Más allá de su lectura diaria, los analistas suelen observar sus medias móviles exponenciales (EMA) para identificar cambios estructurales del ciclo.
Actualmente:
- El NUPL se ubica en 0,158.
- La EMA de 30 días se encuentra en 0,155.
- La EMA de 100 días permanece en 0,215.
Un hecho relevante ocurrió el 2 de junio, cuando la EMA de 30 días cruzó por debajo de la EMA de 100 días. Desde entonces, ambas continúan descendiendo gradualmente hacia el nivel cero, aunque todavía ninguna lo ha alcanzado.
Este comportamiento no representa necesariamente una señal bajista inmediata sobre el precio, sino un indicador de que el impulso del ciclo está perdiendo fuerza.
Cuatro ciclos de Bitcoin comparten el mismo patrón
Uno de los aspectos más llamativos del estudio es la consistencia histórica del indicador.
En cada uno de los grandes mercados bajistas de Bitcoin, la EMA de 100 días del NUPL terminó cruzando por debajo de cero justo cuando el activo formaba su piso de ciclo.
Los principales episodios fueron:
| Ciclo | Precio aproximado del piso | EMA 100 días NUPL |
|---|---|---|
| Finales de 2011 | 2 dólares | -0,58 |
| Enero de 2015 | 182 dólares | -0,22 |
| Diciembre de 2018 | 3.206 dólares | -0,15 |
| Noviembre de 2022 (FTX) | 15.792 dólares | -0,14 |
Existe además un detalle que llama la atención de los analistas: cada mínimo del indicador ha sido menos profundo que el anterior.
Mientras el mercado necesitó una lectura cercana a -0,58 en 2011 para encontrar su fondo, los ciclos posteriores apenas descendieron hasta niveles próximos a -0,15.
Esta reducción progresiva es coherente con la evolución de Bitcoin como un activo cada vez más maduro y con mayor participación institucional, donde las oscilaciones extremas tienden a moderarse.
No obstante, los propios analistas advierten que cuatro ciclos representan un patrón estadístico interesante, pero no una ley inmutable del mercado.
El ciclo actual podría romper una regla histórica
Hasta ahora, el mercado presenta una característica distinta respecto a los ciclos anteriores.
La EMA de 100 días todavía permanece por encima de cero y el mínimo registrado durante el ciclo actual sigue siendo positivo.
Esto abre únicamente dos escenarios posibles.
Escenario 1: repetir la historia
La primera posibilidad es que el indicador continúe descendiendo hasta cruzar finalmente la línea de cero, reproduciendo exactamente el comportamiento observado en los cuatro grandes pisos anteriores de Bitcoin.
Si esto ocurriera, el indicador mantendría intacta una de las correlaciones históricas más consistentes dentro del análisis on-chain.
Escenario 2: el primer piso sin NUPL negativo
La segunda posibilidad sería mucho más relevante desde el punto de vista estructural.
Bitcoin podría construir su mínimo de ciclo sin que la EMA de 100 días llegue a territorio negativo, algo que nunca ha sucedido anteriormente.
Este escenario sería coherente con la tendencia observada durante la última década, donde cada mercado bajista ha requerido una capitulación menos severa para marcar su fondo definitivo.
En cualquiera de los dos casos, el análisis aclara que el reciente cruce bajista entre las medias de 30 y 100 días describe únicamente la posición del ciclo, no constituye un objetivo de precio.
Por ello, la línea de cero de la EMA de 100 días se convierte ahora en el nivel que los analistas seguirán con mayor atención durante las próximas semanas.
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La recuperación reciente de Bitcoin muestra una divergencia estructural
Mientras el NUPL ofrece una lectura de largo plazo, otros indicadores reflejan que el reciente rebote del precio presenta una composición diferente a la observada en recuperaciones anteriores.
Durante las últimas dos semanas Bitcoin recuperó aproximadamente 5.000 dólares, pasando desde la zona de 58.500 dólares hasta superar los 63.500 dólares.
Sin embargo, esa subida no estuvo acompañada por una mejora equivalente en la demanda del mercado spot estadounidense.
Los datos muestran dos comportamientos completamente opuestos.
Por un lado, las tasas de financiación (funding rates) de Binance aumentaron alrededor de 860% respecto a su promedio de los últimos 90 días, reflejando una fuerte acumulación de posiciones largas en los mercados de futuros.
Al mismo tiempo, el Coinbase Premium Index permaneció constantemente en terreno negativo durante todo ese período, moviéndose entre -0,09 y -0,17.
Qué significa esta diferencia entre Binance y Coinbase
Ambos indicadores suelen representar perfiles muy distintos de participantes del mercado.
El Coinbase Premium funciona tradicionalmente como un termómetro de la demanda spot proveniente de inversionistas institucionales y grandes patrimonios estadounidenses.
En cambio, las tasas de financiación de Binance suelen reflejar principalmente el comportamiento de operadores internacionales y participantes del mercado de derivados.
Cuando ambos indicadores evolucionan en direcciones opuestas, el mensaje es claro:
- Existe una fuerte actividad especulativa mediante apalancamiento.
- La demanda spot en Estados Unidos permanece débil.
- El avance del precio depende en mayor medida del mercado de futuros que de compras físicas de Bitcoin.
En otras palabras, el impulso reciente estaría siendo sostenido principalmente por operadores que utilizan derivados y no por un incremento significativo de compras al contado.
Otro indicador también muestra señales de advertencia
La estructura observada encuentra respaldo adicional en otro indicador analizado: el NVT Golden Cross.
Según el informe, este indicador registró una caída cercana al 579% respecto a su línea base de 90 días.
El descenso del NVT mientras el precio continúa subiendo suele interpretarse como una señal de que el crecimiento de la capitalización de mercado está avanzando más rápido que la actividad real de la red.
Esto implica que el volumen económico que circula por la blockchain no está aumentando al mismo ritmo que la valoración del activo.
En consecuencia, la utilidad de la red permanece relativamente estable mientras el mercado de derivados acelera su actividad.
¿Existe riesgo de una corrección?
Los analistas no afirman que una caída sea inevitable, pero sí destacan que esta configuración ha precedido anteriormente episodios de volatilidad.
Cuando una recuperación depende principalmente de posiciones apalancadas, cualquier movimiento contrario puede provocar liquidaciones en cadena capaces de acelerar las ventas.
Por ello, el comportamiento futuro del Coinbase Premium adquiere una importancia especial.
Si este indicador logra volver a terreno neutral o positivo, significaría que la demanda spot estadounidense comienza nuevamente a respaldar el movimiento del precio.
En cambio, si el mercado continúa apoyándose principalmente sobre el apalancamiento de los derivados offshore, las posiciones largas podrían permanecer expuestas a eventos de desapalancamiento repentinos.
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El mercado observa dos señales distintas, pero complementarias
Las métricas analizadas describen horizontes temporales diferentes.
El NUPL de 100 días continúa funcionando como un indicador estructural del ciclo de Bitcoin y plantea la posibilidad de que el mercado esté acercándose a un punto decisivo. Mientras tanto, la divergencia entre el mercado spot estadounidense y los derivados internacionales sugiere que el reciente repunte aún carece de un respaldo amplio por parte de la demanda institucional.
En las próximas semanas, la atención se concentrará en dos niveles críticos: si la EMA de 100 días del NUPL alcanza finalmente la línea de cero —o rompe por primera vez ese patrón histórico— y si el Coinbase Premium Index consigue abandonar el terreno negativo. La evolución conjunta de ambos indicadores podría ofrecer una lectura más clara sobre la solidez del actual movimiento de Bitcoin y sobre la sostenibilidad de su tendencia en el corto y mediano plazo.
