Strategy, la mayor empresa cotizada con reservas corporativas de Bitcoin, atraviesa uno de los momentos más simbólicos de su estrategia financiera. Por primera vez en mucho tiempo, el mercado dejó de valorar a la compañía por encima del valor de los bitcoin que mantiene en su tesorería, después de que su enterprise mNAV descendiera temporalmente por debajo de 1 durante la jornada del viernes.
El movimiento refleja un cambio en la percepción de los inversionistas sobre el modelo de financiación que la empresa ha utilizado para expandir agresivamente sus compras de Bitcoin. La caída también coincide con un contexto de presión sobre sus acciones preferentes, una disminución en sus reservas de efectivo y un mercado que continúa evaluando la sostenibilidad de las compañías que han adoptado estrategias similares.
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Strategy pierde la prima que el mercado otorgaba a sus reservas de Bitcoin
Las acciones ordinarias de Strategy (MSTR) descendieron hasta un mínimo reciente de 82,16 dólares durante la sesión del viernes, antes de extender las pérdidas hasta aproximadamente 81,80 dólares en las operaciones posteriores al cierre.
Mientras tanto, Bitcoin intentaba estabilizarse cerca de los 59.560 dólares, después de haber caído hasta los 58.000 dólares el día anterior.
Esta combinación provocó que el enterprise mNAV de Strategy descendiera momentáneamente por debajo de 1, un umbral considerado especialmente relevante para evaluar la valoración de las compañías que mantienen grandes cantidades de Bitcoin en sus balances.
Hasta ahora, el mercado había asignado una prima considerable a Strategy por encima del valor de sus reservas de BTC, reflejando la confianza de los inversionistas en su estrategia de acumulación. Sin embargo, ese diferencial desapareció temporalmente.
¿Qué significa que el enterprise mNAV sea inferior a 1?
A diferencia del tradicional indicador mNAV, utilizado habitualmente por las empresas con tesorerías en criptomonedas para comparar su capitalización bursátil con el valor de sus activos digitales, el enterprise mNAV ofrece una visión mucho más amplia.
Este indicador incorpora elementos adicionales dentro de la estructura financiera de una empresa, incluyendo:
- La deuda.
- El efectivo disponible.
- Las acciones preferentes emitidas.
- Otros componentes del capital empresarial.
En el caso de Strategy, un enterprise mNAV inferior a 1 significa que el mercado está valorando toda la estructura financiera de la compañía por debajo del valor de los bitcoins que mantiene en su balance.
En otras palabras, los inversionistas ya no están pagando una prima por la capacidad de la empresa para seguir ejecutando su estrategia de adquisición de Bitcoin, sino que comienzan a descontar los riesgos asociados a su modelo de financiación.
La financiación mediante acciones preferentes empieza a mostrar sus costos
Durante buena parte de 2026, Strategy ha financiado la mayoría de sus compras de Bitcoin mediante la emisión de acciones preferentes perpetuas, especialmente el instrumento conocido como STRC.
Este mecanismo permitió captar miles de millones de dólares destinados a ampliar su tesorería de Bitcoin sin recurrir exclusivamente a emisiones de acciones ordinarias.
No obstante, este modelo también ha incrementado significativamente las obligaciones financieras de la empresa.
Según los datos disponibles, las emisiones de acciones preferentes generan aproximadamente 1.200 millones de dólares en dividendos anuales, mientras que las reservas de efectivo de Strategy se han reducido hasta alrededor de 1.400 millones de dólares.
Esta combinación ha despertado preocupaciones entre algunos inversionistas sobre la capacidad de la compañía para sostener en el tiempo su estructura de financiación sin aumentar la presión sobre sus instrumentos financieros.
STRC marca un nuevo mínimo histórico
La presión sobre este modelo también quedó reflejada en el comportamiento de STRC, la acción preferente utilizada para financiar buena parte de las compras de Bitcoin.
Durante la jornada del viernes, STRC llegó a cotizar cerca de 71,40 dólares, su nivel más bajo registrado hasta la fecha.
Posteriormente logró recuperar parte del terreno perdido para cerrar alrededor de 74,72 dólares, aunque continúa aproximadamente 26 % por debajo de su valor nominal previsto de 100 dólares.
La caída evidencia que el mercado exige mayores descuentos para mantener este tipo de instrumentos, lo que podría dificultar futuras emisiones bajo condiciones similares.
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Un efecto que también afecta a otras empresas con tesorerías de Bitcoin
La situación no es exclusiva de Strategy.
Varias compañías que replicaron el modelo de utilizar instrumentos financieros para adquirir Bitcoin también están experimentando una reducción en sus múltiplos de valoración.
Entre ellas destaca Metaplanet, cuya relación de enterprise mNAV se sitúa actualmente alrededor de 0,90.
Un escenario parecido enfrenta Nakamoto, empresa respaldada por David Bailey, que mantiene un enterprise mNAV cercano a 0,92.
Estos niveles indican que el mercado también está valorando ambas compañías por debajo del valor de los bitcoins que poseen en sus balances, una señal de que el entusiasmo inicial por este tipo de estrategias ha comenzado a moderarse.
Strive se mantiene como una excepción
Dentro del grupo de compañías enfocadas en acumular Bitcoin mediante instrumentos financieros, Strive continúa siendo una de las pocas excepciones.
La empresa, que implementó una estrategia similar utilizando su acción perpetua SATA, mantiene un enterprise mNAV cercano a 1,24, permaneciendo por encima de la paridad.
Esto implica que los inversionistas siguen asignándole una prima respecto al valor de sus reservas de Bitcoin, algo que actualmente no ocurre con varios de sus competidores.
La diferencia sugiere que el mercado todavía distingue entre los distintos modelos de financiación y la percepción de riesgo asociada a cada empresa, en lugar de evaluar únicamente el tamaño de sus tenencias de BTC.
El mercado comienza a cuestionar la sostenibilidad del modelo
La caída del enterprise mNAV de Strategy representa mucho más que un movimiento técnico.
Durante los últimos años, la empresa se convirtió en el principal referente de las compañías que utilizan su balance para acumular Bitcoin como activo estratégico.
Su capacidad para cotizar con una prima sobre el valor de sus reservas permitía acceder a nuevas fuentes de financiación en condiciones relativamente favorables.
Sin embargo, cuando esa prima desaparece, la dinámica cambia considerablemente.
Los inversionistas comienzan a valorar con mayor peso factores como:
- Las obligaciones de dividendos.
- La liquidez disponible.
- La estructura de deuda.
- El costo de seguir financiando nuevas compras de Bitcoin.
En consecuencia, el mercado deja de enfocarse únicamente en la exposición a BTC y presta mayor atención a la salud financiera integral de la empresa.
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Qué podría significar este cambio para Strategy y otras compañías
La evolución del enterprise mNAV será uno de los indicadores más observados en los próximos meses para Strategy y el resto de empresas que han adoptado estrategias similares.
Si la compañía logra recuperar una valoración superior a la paridad, el mercado estaría enviando una señal de renovada confianza en su capacidad para generar valor adicional mediante su exposición a Bitcoin.
Por el contrario, si el indicador permanece por debajo de 1 durante un período prolongado, aumentarán las dudas sobre la viabilidad del modelo basado en emisiones constantes de acciones preferentes para financiar nuevas adquisiciones de BTC.
Al mismo tiempo, la evolución de instrumentos como STRC servirá como referencia para medir el apetito de los inversionistas por este tipo de estructuras financieras.
En un entorno donde Bitcoin continúa siendo el principal activo de estas compañías, el mercado parece comenzar a diferenciar cada vez más entre el valor del activo subyacente y la solidez financiera de quienes lo utilizan como eje de su estrategia corporativa.
