La SEC de Estados Unidos habilitó una nueva vía regulatoria para las plataformas que quieran listar y negociar valores tokenizados en blockchain, mediante una exención condicional de cinco años que evita que determinadas plataformas tengan que cumplir con la definición tradicional de una bolsa de valores. La medida, denominada “Innovation Exemption”, permite que estos mercados utilicen automated market makers (AMM) y fondos de liquidez bajo condiciones específicas.
El anuncio llega pocos días después de que el Clarity Act, el proyecto de ley estadounidense sobre estructura de mercado de activos digitales, no lograra avanzar en el Senado. La decisión sitúa nuevamente a la SEC en el centro del proceso de adaptación de las reglas estadounidenses a los mercados basados en blockchain.
La nueva exención no abre la puerta a cualquier activo presentado como una acción tokenizada. El regulador estableció que los tokens cubiertos deben representar propiedad real sobre el valor subyacente y otorgar a sus titulares derechos equivalentes a los de los accionistas tradicionales, incluidos dividendos y derechos de voto. Los productos sintéticos que simplemente replican el precio de una acción quedan fuera del marco.
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La SEC crea una exención de cinco años para valores tokenizados
La Innovation Exemption establece una exención condicional durante cinco años para los llamados Tokenized Securities Venues (TSV).
Estas plataformas podrán operar determinados mercados de valores tokenizados sin tener que encajar necesariamente en la definición convencional de “exchange” contemplada por la legislación estadounidense sobre valores, siempre que cumplan las condiciones establecidas por la SEC.
Uno de los elementos centrales del nuevo marco es la posibilidad de utilizar AMM y liquidity pools para facilitar las operaciones.
En lugar de depender exclusivamente de un libro tradicional de órdenes, las plataformas podrán utilizar sistemas automatizados para gestionar la liquidez y facilitar la interacción entre compradores y vendedores de valores representados mediante tokens.
La diferencia es relevante porque introduce estructuras propias de los mercados de activos digitales dentro de una infraestructura regulada de valores.
La SEC, sin embargo, no está eliminando las obligaciones regulatorias. La medida funciona como una exención limitada y condicionada, no como una autorización general para operar mercados de valores sin supervisión.
Los tokens deberán representar acciones reales
Uno de los límites más importantes de la decisión está en la naturaleza del activo tokenizado.
La SEC distingue entre un token que representa propiedad real de una acción y un producto que simplemente ofrece exposición económica al precio de esa acción.
Los primeros pueden entrar dentro de la nueva exención siempre que cumplan las condiciones establecidas. Los segundos no.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, explicó que los valores tokenizados deben proporcionar a sus titulares los mismos derechos y privilegios que los valores tradicionales, incluidos el derecho a recibir dividendos y a ejercer derechos de voto.
Esto establece una diferencia importante frente a algunos productos tokenizados que han aparecido en mercados internacionales.
Un token que únicamente sigue el precio de una acción, pero no otorga los derechos asociados a la propiedad de esa acción, no necesariamente representa el tipo de tokenización contemplado por la SEC.
En términos prácticos, la regulación apunta hacia una definición de tokenización como nueva representación tecnológica de un valor existente, y no simplemente como una forma de crear un derivado digital sobre ese valor.
La propia SEC ya había establecido en enero de 2026 que los valores tokenizados pueden estructurarse de distintas maneras, incluyendo modelos en los que la tokenización es realizada por el propio emisor y otros en los que interviene un tercero no afiliado.
Los emisores tendrán derecho a bloquear una tokenización
La nueva estructura también introduce una protección específica para las compañías cuyas acciones quieran ser tokenizadas por terceros.
Cuando una plataforma pretenda tokenizar los valores de una empresa, deberá proporcionar un aviso con 30 días de anticipación al emisor.
Ese periodo permitirá a la compañía manifestar su oposición.
Según el marco descrito por la SEC, una objeción del emisor puede impedir que el tercero proceda con la tokenización.
Este mecanismo es particularmente relevante porque diferencia entre dos modelos.
Tokenización realizada por el emisor
En este caso, la propia compañía participa en la creación de la representación tokenizada de sus valores.
El modelo permite que la empresa controle directamente aspectos relacionados con la representación de la propiedad, los derechos corporativos y la infraestructura utilizada.
Tokenización realizada por terceros
En el segundo modelo, una plataforma externa pretende crear una representación tokenizada de valores emitidos por otra compañía.
La nueva exención permite esta posibilidad bajo determinadas condiciones, pero otorga al emisor un mecanismo para oponerse.
La diferencia puede resultar determinante para la evolución del mercado, ya que evita que una empresa descubra que sus acciones están siendo representadas y negociadas en un nuevo entorno digital sin disponer previamente de un mecanismo formal para objetar.
La medida no equivale a una autorización permanente
Aunque el anuncio representa un cambio importante para los mercados tokenizados en Estados Unidos, la SEC dejó claro que el mecanismo tiene carácter temporal.
La exención tiene una duración inicial de cinco años.
Atkins señaló que este periodo permitirá a las empresas operar dentro de un entorno regulado mientras la Comisión evalúa si necesita adoptar medidas adicionales para facilitar la negociación de valores en blockchain.
Ese detalle resulta fundamental para entender el alcance de la decisión.
La SEC no está estableciendo mediante esta medida un régimen permanente para las bolsas basadas en blockchain. Está utilizando sus facultades existentes para crear un espacio regulatorio en el que determinadas estructuras puedan desarrollarse mientras continúa el debate sobre una regulación más duradera.
El propio Atkins había señalado previamente que una legislación del Congreso seguía siendo necesaria para establecer reglas permanentes y resistentes a futuros cambios regulatorios. En agosto, el presidente de la SEC sostuvo que la legislación era indispensable para crear reglas “future-proofed” que no pudieran ser fácilmente modificadas por una futura administración o regulador.
Por eso, los cinco años funcionan tanto como una oportunidad para la industria como como un periodo de prueba para el propio regulador.
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Las plataformas no necesitan esperar una designación individual de la SEC
Otro aspecto relevante es el mecanismo de entrada.
Según la información publicada sobre la nueva exención, la SEC no pretende designar individualmente cada plataforma que quiera operar bajo este marco.
Una empresa que considere que cumple con la definición de un Tokenized Securities Venue y con todas las condiciones establecidas puede presentar el aviso correspondiente antes de iniciar sus operaciones.
Esto puede reducir una barrera importante para nuevos participantes.
En lugar de depender de un proceso individual de autorización de la Comisión antes de comenzar a desarrollar el negocio, el modelo establece un conjunto de condiciones que las plataformas deberán cumplir para acogerse a la exención.
La responsabilidad pasa así, en buena medida, a las propias compañías, que deberán determinar si su estructura cumple con los requisitos regulatorios.
Qué significa la tokenización para los mercados financieros
La tokenización consiste, en términos generales, en representar un activo financiero mediante un token registrado o transferido utilizando una red blockchain.
En el caso de las acciones, el objetivo es trasladar determinados procesos asociados con la propiedad y negociación de valores a una infraestructura basada en registros distribuidos.
La SEC ha venido desarrollando durante 2026 diferentes iniciativas relacionadas con esta transformación. En enero publicó una declaración específica sobre valores tokenizados y sus diferentes estructuras.
También se han producido avances relacionados con la negociación de valores tokenizados en mercados tradicionales. La SEC ya había revisado durante el año propuestas de bolsas estadounidenses para permitir la negociación de valores en formato tokenizado.
La nueva exención representa un paso diferente porque está dirigida específicamente a venues basados en blockchain que utilizan estructuras como AMM y pools de liquidez.
Esto acerca dos modelos que históricamente han funcionado de forma separada: la infraestructura tradicional de los mercados de valores y los mecanismos de negociación desarrollados originalmente dentro de las finanzas descentralizadas.
La negociación 24/7 es una de las grandes apuestas
Una de las razones por las que la tokenización ha ganado relevancia entre instituciones financieras es la posibilidad de modificar algunas de las limitaciones operativas de los mercados tradicionales.
Los activos representados en blockchain pueden, dependiendo de su estructura, facilitar transferencias y liquidaciones mediante infraestructura digital que funciona de manera continua.
Eso abre la posibilidad de mercados con horarios más amplios, procesos automatizados y nuevas formas de utilización de los activos como garantía.
Sin embargo, la tokenización por sí sola no elimina las reglas que regulan la propiedad, negociación, custodia o liquidación de valores.
Precisamente por eso la decisión de la SEC resulta relevante: el regulador está intentando determinar cómo pueden utilizarse herramientas nativas de blockchain sin eliminar las obligaciones fundamentales asociadas con los mercados de valores.
El momento político de la decisión
La publicación de la Innovation Exemption ocurre en un momento especialmente significativo para la regulación de activos digitales en Estados Unidos.
El Senado no logró avanzar esta semana con el Digital Asset Market Clarity Act, después de que el proyecto obtuviera 49 votos frente a 50 en una votación de procedimiento, por debajo de los 60 necesarios para avanzar. La legislación buscaba establecer un marco más amplio para la estructura del mercado de activos digitales.
Tras esa votación, Atkins afirmó que la SEC actuaría dentro de las facultades que le otorga la legislación vigente para proporcionar mayor certeza a inversores y empresas. La nueva exención fue publicada al día siguiente.
La secuencia temporal es relevante, pero no significa que la Innovation Exemption haya sido creada en cuestión de días.
El proyecto llevaba más de un año en desarrollo y la SEC ya había analizado previamente modelos de tokenización, AMM y diferentes formas de integrar activos digitales con los mercados tradicionales.
Lo que cambia con el fracaso legislativo es el contexto en el que la Comisión está desplegando sus facultades existentes.
En lugar de esperar necesariamente a que el Congreso establezca un marco integral, la SEC está utilizando herramientas regulatorias disponibles actualmente para avanzar en áreas concretas.
Un avance que sigue dependiendo de reglas futuras
La nueva exención puede proporcionar un marco operativo más claro para las empresas que desarrollan infraestructura de valores tokenizados en Estados Unidos, pero no resuelve todas las cuestiones regulatorias relacionadas con la tokenización.
La propia SEC ha estado desarrollando durante 2026 una agenda más amplia sobre activos digitales. En agosto propuso “Regulation Crypto Assets”, un régimen que contempla nuevas exenciones para determinadas ofertas relacionadas con activos digitales y un puerto seguro condicionado para algunos activos.
Además, la agencia ha avanzado en cuestiones relacionadas con la infraestructura de registro y negociación de valores utilizando tecnología blockchain.
El resultado es una estrategia basada en varias piezas regulatorias en lugar de una única ley que resuelva toda la estructura del mercado.
Para las empresas del sector, eso puede proporcionar oportunidades concretas para desarrollar productos. Al mismo tiempo, la naturaleza temporal de algunas de estas medidas significa que el marco puede seguir evolucionando.
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La tokenización entra en una nueva fase en Estados Unidos
La Innovation Exemption de la SEC marca un punto importante para los mercados de valores tokenizados porque establece, por primera vez bajo este mecanismo, una vía de cinco años para que determinados venues basados en blockchain utilicen AMM y pools de liquidez para negociar valores tokenizados sin quedar automáticamente sujetos a la definición tradicional de una bolsa.
Pero el alcance de la medida está delimitado.
Los tokens deberán representar propiedad real, los titulares deberán conservar derechos asociados a los valores tradicionales y los emisores tendrán capacidad para oponerse a determinadas tokenizaciones realizadas por terceros. Los productos sintéticos quedan fuera del régimen.
La gran incógnita será qué ocurre después de los cinco años.
Si durante ese periodo los mercados tokenizados demuestran que pueden funcionar dentro de un entorno con controles adecuados, la SEC tendrá información práctica para determinar qué reglas permanentes podrían ser necesarias. Si el Congreso finalmente establece una legislación integral sobre estructura de mercado, ese marco también podría redefinir la relación entre los valores tradicionales, las plataformas blockchain y los nuevos modelos de negociación.
Por ahora, Estados Unidos acaba de abrir una puerta que llevaba meses en preparación: las acciones pueden empezar a tener una vía regulatoria más definida para llegar a los mercados on-chain, pero bajo condiciones que mantienen la propiedad y los derechos tradicionales en el centro del modelo.
